在比特币从2025年10月高点回落逾五成之后，全球最大资产管理公司贝莱德给出的判断是：投资逻辑没有变。根据贝莱德数字资产团队Will Su与Robert Mitchnick发布的研究报告《Re-Underwriting Bitcoin》，此轮大跌是“仓位去杠杆与资金流”造成的修正，而非比特币核心投资价值的转变；报告并重申，在传统的60/40投资组合中配置1%至2%的比特币，仍有助于提升风险调整后的回报。

大跌成因：杠杆爆仓与资金被AI题材分流

报告将此轮回落拆解为两条主线。第一条是去杠杆：去年10月比特币站上约12.46万美元高点时，期货未平仓合约一度突破900亿美元，其中八成来自CME以外的离岸永续合约，部分平台杠杆高达50至125倍。此后，随着全球风险资产下杀，比特币未平仓合约单日蒸发200亿美元，创下有纪录以来最大单日降幅；其后2月与6月又出现数波强制清算，将价格一路压制至6万美元以下。

第二条是资金流。现货比特币ETP自2024年1月上市到2025年9月吸金约600亿美元，但在卖压期间净流出约50亿美元；与此同时，AI主题基金却吸走了约460亿美元——投资人的注意力与资金明显从比特币转向AI领域。此外，企业“数字资产金库”（DAT）的资产负债表可持续性也引发疑虑：最大持有者Strategy光是在6月披露试卖32枚比特币（仅占其持仓0.004%），就引发市场剧烈反应，比特币一度下跌约20%，并自2024年以来首度跌破6万美元。贝莱德认为，这些都是循环性的资金流动，而非比特币长期机构采用趋势的结构性转向。

贝莱德观点：低相关性、正偏态与抗法币贬值

撇开短线波动，报告重申了比特币对投资组合的三大特质。其一是低相关性：过去十年比特币与标普500指数的相关系数约为0.18，高于黄金的0.06，但远低于大宗商品（0.29）、新兴市场股票（0.57）与高收益债（0.69）。贝莱德指出，比特币在2022年加息周期与2025年贸易环境冲击等时期，确实一度与风险资产同向波动，但认为这属于偶发而非结构性现象，并预计在去年10月以来的去杠杆之后，这种相关性应会回落。其二是正偏态回报：过去十年比特币的月回报分布，比股票表现出更显著的上行尾部特征。其三是抗贬值：报告强调，过去一个世纪，每一种已开发市场的法币兑黄金均贬值逾99%，在政府债务与赤字持续攀升的背景下，供给受限的资产更具战略价值。

在波动率方面，报告也指出，比特币的年化波动率已从十年前动辄逾100%，降至近2至3年多数时间低于50%（过去12个月约40%，高于黄金的26%与标普500的12%），这反映了衍生品与ETP所带来的市场结构成熟；不过，永续合约的杠杆增长也在一定程度上抵消了这一下降趋势。

十年回测：1-2%配置将60/40组合的夏普比率从0.81提升至0.96

报告以2016年5月至2026年5月的十年区间进行回测：在传统的60/40股债组合中，若拨出1%由股票端转配比特币（59/40/1），夏普比率可提升至0.90；拨出2%（58/40/2）则可达0.96，均高于纯60/40组合的0.81，而最大回撤幅度相近（约-20%）。贝莱德的结论是，将约50%的回落理解为“仓位修正”而非投资逻辑改变后，比特币作为低相关分散工具与货币替代品的角色依然成立，长线投资人可能会越来越倾向以“有节制的配置”将其纳入传统组合。需要注意的是，这是作为全球最大比特币现货ETF（IBIT）发行商的贝莱德所持观点与历史回测，属机构的立场性研究，过往业绩不代表未来表现。

本文由BINKEX市场观察团队分析师编撰，内容仅为个人观点分享，不构成相关的任何投资建议。分析有时效性，投资有风险，入市需谨慎！